()年报点评：市场苗表现突出 兽药盈利能力提升

　　事件

　　公司发布2016 年年度报告

　　2016 年度，公司实现营业收入39.74 亿元，同比下降6.15%，实现归母净利润3.34 亿元，同比增长21.31%，扣非归母净利润2.58亿元，同比下降4.51%，基本每股收益0.78 元，同比增长21.31%。

　　其中，单四季度实现营业收入12.26 亿元，同比增长9.63%，实现归母净利润1.20 亿元，同比增长161.72%。利润分配预案为：

　　每10 股派发现金红利2.35 元（含税），送红股0 股（含税），不以公积金转增股本。

　　简评

　　业务结构调整，主业更加突出

　　公司主业主要包括制品、贸易、饲料和兽药业务。2015 年，贸易业务营收占比高达41.48%。2016 年以来，公司主动调整业务结构，控制贸易规模，贸易业务全年实现营业收入11.00 亿元，同比下降37.36%，营收占比也下降到了27.69%。而其他三项主业则稳步发展，占比不断提升。公司生物制品全年实现营业收入13.04 亿元，同比增长4.46%，化药产品全年实现营业收入7.44 亿元，同比增长34.71%，饲料产品全年实现营业收入8.01亿元，同比增长22.07%。因此，公司此次营业收入下降主要是由于业务结构进行调整，毛利率很低（3.64%）的贸易业务降低规模所致。公司生物制品、饲料和兽药主业发展良好。

　　市场苗表现突出，未来延续性增长可期

　　公司是目前生产规模最大、品种最齐全的动物疫苗生产企业，是我国口蹄疫、禽流感、猪蓝耳病、猪瘟等重大动物疫病疫苗的定点生产企业。公司研发水平很高，2016 年研发合计投入2.32 亿元，占总营收的5.83%。全年，公司共引进新产品12 个，获得新兽药证书9 个，申请专利受理43 件，获得专利授权25 件，获得泰万菌素提取、海南霉素生产、截短侧耳素生产等3 项新工艺。

　　2016 年度，公司市场化疫苗拓展取得实效，尤其是口蹄疫疫苗。

　　公司市场化口蹄疫疫苗全年收入同比上升75.59%；常规畜用疫苗收入同比上升19.41%；常规禽用疫苗收入同比上升15.01%。生物制品整体销量137.74 亿毫升（头份），同比增长12.44%。此外，公司的新品蓝耳-猪瘟二联苗由于独特的技术优势及公司的持续推广，也将占据更多的市场份额。未来，随着大中型养殖场补栏增加，对于疫苗的需求也会增加，公司有望在市场苗领域延续高速发展的势头。

　　饲料业务快速发展，化药业务毛利率提升显著

　　2016 年度，公司饲料产品销量9.29 万吨，同比增长14.10%，实现销售收入8.01 亿元，同比增长22.07%，毛利率22.38%，同比小幅下降0.15pct。随着长春华罗、新乡华罗竣工投产，公司饲料板块业务布局基本完成。

　　化药方面，公司2016 年销量1.48 万吨，同比增长21.99%，实现营业收入7.44 亿元，同比增长34.71%。公司不断延伸化药产品线，增加附加值，氟苯尼考、泰万菌素、喹乙醇、喹烯酮、泰妙菌素从原料药延伸至多个品种规格的制剂产品。帮助公司化药业务毛利率提升8.15pct，达到31.59%，毛利润占比也从2015 年的11.80%提升至20.12%，成为公司重要的利润来源。

　　盈利预测与估值

　　公司长期注重产品与技术研发，市场苗空间广阔，化药产品盈利能力不断提升。我们预计公司2017-2019年营收增速为17.6%、14.8%和13.8%，净利润增速分别为21.0%、19.7%和18.0%，对应的EPS 分别为0.94、1.13 和1.33 元，目标价24.00 元，维持增持评级。