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基本面完美 6股不买就赔大了

2017-04来源:

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  中金环境(300145)年报点评:子公司超额完成业绩对赌 2017更精彩

  投资要点

  事件:公司晚间发布2016年年报,报告期内公司实现营收27.90亿,同比增长43.20%;归属于母公司股东净利润5.10亿,同比增长79.68%。同时,公司拟10 股转增8 股,并派息0.8元。对此,我们点评如下:

  点评

  业绩同比高增,符合预期。公司今日晚间披露2016年年报,报告期内公司实现营收27.90亿,同比增长43.2%,归属母公司股东净利润5.10亿,同比增长79.7%。业绩符合市场预期。分业务来看:

  1)传统泵业务:净利润2.38亿,盈利能力稳步提升,符合预期。收入端18.3亿,同比增长7.9%;受因于高端产品占比提升,毛利率提升1.08pct,利润端2.38亿,同比增长11.6%。符合市场预期。

  2)环评业务:同比高增,超额完成2016年业绩承诺。中咨华宇2016年实现营收3.6亿,同比增长38.9%,归属中咨华宇母公司股东净利润9729.3万元,同比增长55.7%;考虑到2016年6月份才将中咨华宇剩余70%股权并表,最终并表7142.7万元。中咨华宇顺利完成2017年对赌业绩8500万元(中咨环宇2016-2018年承诺业绩分别为8500万元、11050万元、13260万元)。

  3)金山环保:污泥业务顺利推进,远超业绩对赌。金山环保2016年实现收入8.19亿(其中污泥与蓝藻业务5.16亿、污水处理BOT 项目1.71亿、设备销售安装1.32亿),同比增长219.8%;实现净利润2.41亿,同比增长92.8%,远超2016年业绩承诺(金山环保2015-17年业绩对赌分别为1.2、1.9 和3亿)。考虑到合并抵消因素,最终并表2.01亿。2016年主要业务增量来自于污泥与蓝藻业务,无锡市污泥(350 吨/日处理量,总投资4.37亿)、无锡太湖蓝藻项目(260 吨/日处理量,总投资3.25亿)、宜兴市蓝藻项目(230 吨/日处理量,总投资1.67亿)构成2016年污泥及蓝藻项目收入确认的主要来源。

  中咨华宇70%股权并表+污泥订单开工建设,致一季度业绩超预期高增。前期,公司预计Q1 实现归属于母公司股东净利润8120-9270万元,同比增长110%-140%。公司业绩高增主要来自于几个因素:1)2016年6月1 号并表中咨华宇剩余70%股权。15年12月公司公告2.16亿现金收购中咨华宇30%股权,16年1月28 号并表中咨华宇30%股权,2016年3月30日公告9.28亿现金收购中咨华宇剩余70%股权,16年6月1 号完成中咨华宇剩余70%股权的并表。

  2)金山环保污泥订单陆续开建贡献业绩。公司去年以来陆续中标的污泥订单,当期在手未完成订单20亿左右,Q1 开工建设,贡献收入与利润。

  中咨华宇利用资本平台整合多家环评资产,2017年协同效应值得期待。2016年公司完成中咨华宇100%股权的整合。中咨华宇在行业改革红利释放期,利用资本优势迅速完成业内优秀人才的整合。2016年中咨华宇完成5 起环评资产整合,我们认为2016年处于中咨华宇布局之年,后续通过中咨华宇产业链的先发优势撬动后端工程的万亿市值,这一点在2017年开始将逐步显现,协同效益值得市场期待。

  “十三五”污泥数百亿市场有望启动,重视金山环保在此领域的市场竞争力。1)污泥数百亿市场即将启动:《“十三五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》发布,行业由“重水轻泥”向“泥水并重”转变;同时污泥处置费已逐步在各地污水处理费中得到体现,行业模式得到极大完善。我们判断:十三五期间,以传统处置方法来计,新增或改造污泥无害化处理处置设施投资294亿元,十三五期间工程市场将接近300亿元。若目标完成,十三五期间运营市场整体亦高达170亿元,两者合计将提供每年接近百亿市场增量。2)金山环保在此领域竞争力十足,连续斩获污泥订单。公司太阳能低温复合膜处理餐厨垃圾或污泥技术,主要原理是利用太阳能密闭低温增发,将污泥中的水份变成蒸馏水,污泥达到脱干目的,污泥含水率将小于10%,后期再把污泥做成活性炭去销售,达到资源的循环利用。技术核心在于疏水性膜,全球领先,同时经济性显著优于竞争对手。

  从2015年第一个示范性项目,到2016年下半年以来陆续落地5 个订单,在手订单规模已达20 多亿。技术得到认可,市场拓展已见成效。

  员工持股计划三月份再度增持9317万元,综合持股成本24.47元/股构成股价安全垫;公司经过2015-2016年战略调整之后,陆续出台员工深度激励方案。1)员工激励规模达6亿,实际控制人无偿借款4亿。目前已购买5亿,剩余1亿或在度过静默期之后购买,构成股价的催化剂。公司设立兴全睿众员工计划,购买中金,按照1:2 比例设定A、B 类份额,共计6亿份。其中B 类份额由3 号员工持股计划购买,总额不超4亿,资金来源于员工向实际控制人沈金浩的无偿借款。实际控制人2016年12月23 号通过大宗交易减持1680万股给员工持股计划B 类份额,减持均价24元/股。2017年1月,员工持股计划继续购买15.31万股,成本23.86元/股,总金额365万元。2017年3月,员工持股计划购买347.53万股,成本26.81元/股,总金额9317万元。2)完成股票期权激励,行权价27.84元/股。正式向729 名员工(员工总数的18%)授予股票期权3,881万份,行权价格27.84元,行权条件为2016~2018年业绩较2015年业绩增长70%/125%/170%,年均复合增速39%。

  7.2亿、8.8亿,当前估值28 倍、22 倍。我们认为当前市场对中金环境污泥业务不够重视,这后续构成公司业绩持续增长,乃至超预期的重要来源。建议投资者重点关注,维持增持评级!

  提示:工程业务拓展低于预期

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